中银国际证券股份有限公司武佳雄,顾真近期对晶科能源进行研究并发布了研究报告《N型组件出货大幅增长，持续完善一体化布局》，本报告对晶科能源给出增持评级，当前股价为7.49元。

　　晶科能源(688223)

　　公司发布2023年年报及2024年一季报，盈利分别同比+153%/-29%；公司组件出货高增，优质一体化产能构建龙头壁垒；维持增持评级。

　　支撑评级的要点

　　2023年公司业绩同比增长153.41%：公司发布2023年年报，全年实现营收1186.82亿元，同比增长43.55%；实现盈利74.40亿元，同比增长153.20%；扣非盈利69.04亿元，同比增长152.09%。根据年报数据计算，2023Q4公司实现盈利10.86亿元，同比减少13.97%，环比减少56.75%。

　　2024年一季度公司业绩同比下降29.09%：公司发布2024年一季报，一季度实现营收230.84亿元，同比减少0.3%；实现盈利11.76亿元，同比减少29.09%，环比增长8.24%。

　　组件出货高增，N型组件领军受益于新技术放量：2023年公司实现光伏组件出货78.52GW，同比增长77%，根据Infolink Consulting数据，公司2023年组件出货全球第一。作为N型组件领军企业，2023年公司实现N型组件出货48.41GW，同比增长352%，占公司2023年总出货量比例约62%。新技术优势推动公司量利齐升，2023年公司光伏组件业务实现营业收入1143.83亿元，同比增长43.33%，实现毛利率14.43%，同比增长3.82个百分点。

　　优质一体化产能构建龙头壁垒：截至2023年年末，公司硅片、电池、组件产能分别为85GW，90GW、110GW，一体化产能配套率达85%以上；其中包含行业最大超过12GW硅片、电池及组件海外一体化产能。根据公告，公司目标2024年实现组件出货100-110GW，N型占比目标90%。公司积极推进山西56GW垂直一体化大基地、2GW美国组件产能，目标2024年末建成120GW硅片、110GW电池、130GW组件产能，其中N型产能超100GW。

　　减值压力相对可控：2023年公司计提资产减值损失13.24亿元，其中固定资产减值、存货跌价损失分别6.42亿元、6.57亿元；2024年一季度公司计提资产减值损失1.50亿元，公司减值压力相对可控。

　　估值

　　结合目前产业链价格、公司现有产能及出货目标，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.45/0.62/0.81元(原2024-2026年预测为0.94/1.16/-元)，对应市盈率17.1/12.5/9.5倍；维持增持评级。

　　评级面临的主要风险

　　政策不达预期；原材料成本下降不达预期；价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司（601995）白鹭研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.4%，其预测2024年度归属净利润为盈利31.83亿，根据现价换算的预测PE为23.41。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级16家莱利速配，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为9.78。